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“首次实现同步增长”背后的逻辑

2019-08-24 08:56
来源: 申万宏源
编辑:东方财富网

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   2017年世界经济增长全面加速,中国推进供给侧改革、坚决淘汰落后产能,美欧资本开支加快、消费者信心增强,全球贸易活跃度显著上升,全球经济进入正向循环。有观点认为本轮全球复苏由中国带动,但我们认为绝非单动力,而是双引擎,美国本轮复苏有自己的内生逻辑。因此2018年中国整固会导致全球增长明显降速的判断可能就有失偏颇。

  中美经济共振,中美经济复苏几乎同步。从实际GDP增速来看,美国从2016年三季度回升至1.5%,中国从2016年四季度回升至6.8%,美国回暖弹性大于中国。从PPI来看,2015年四季度中美PPI同步筑底回升,美国甚至有略早于中国的嫌疑,美国PPI于2015年4月与9月双次触底-8.4%,而中国PPI于2015年9月触底-5.9%开始回升。美国制造业PMI回升略早于中国,美国制造业PMI于2016年1月开始回升,而中国制造业PMI从3月开始回升。

  金属铅价(代表美国需求)回升略早于铁矿石价格(代表中国需求)。在2016年金属铅及其制品的全球进口额中,美国进口额占比较高为17.3%,而中国占比仅0.8%。在2016年铁矿石全球进口额中,中国进口额占比高达69%。因此我们假定金属铅价能较好反映美国需求,而铁矿石价格能较好反映中国需求。铅价向上拐点略早于铁矿石,3个月LME金属铅价于2015年11月开始反弹,而铁矿石价格从2015年12月开始反弹。由于金属铅多应用于蓄电池领域,铅价回升或说明美国电子业率先开始复苏。

  中美经济正向循环,2018年全球贸易活跃度预计维持较高水平。2015年11月中国提出供给侧改革,2016年初中国房地产新开工面积大幅增加,带动全球大宗商品需求。同时美国经济复苏,带动中国对美出口增长,2016年1月美国制造业PMI回升,2016年3月中国对美国出口金额同比增速开始回升。2017年中美进口额同比增速全面转正。由于进口商品价格大幅上升,虽然2017年中国顺差缩窄,但是净出口对GDP的贡献依然为正,货物和服务净出口拉动GDP增长0.6个百分点。

  中美进出口商品类别不同,过多对比时点意义不大。我国2015-2017年的进口呈现了复苏的特征,本轮进口复苏开始于2016年的二季度,主要的进口复苏来源于矿产品、车辆船舶航空等设备,这一类别将主要拉动澳大利亚、巴西及中东国家。而在2017年1-2季度的整体复苏后,3-4季度,机电音响以及化学工业产品的进口增速持续上升,主要拉动日本、韩国及东南亚国家,对美国出口品类的拉动比较有限。因此我们倾向于认为是中美双轮复苏,各自拉动了向对方进口的商品品类,整体体现在全球贸易活动的加快。

  经济维持持续扩张的闭环已经形成。值得关注的是,本轮经济复苏,除美国以外,欧洲、日本等地区,都表现出价格回升与资本开支,消费需求与投资活动之间的良性循环。2018年,中国经济将巩固复苏,在新周期启动条件逐渐具备的影响下,2019年中国经济有望再次上行。

(责任编辑:DF064)

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